（报告出品方/作者：华鑫证券，孙山山、何宇航）
1、百年龙头醋企，业绩稳健增长
1.1、百年醋企，整理好行装再出发
百年老字号的龙头醋企。恒顺醋业最早可追溯至清朝光绪年间丹徒人朱兆怀创立的“朱恒顺糟坊”，是镇江香醋的正宗代表。公司是目前中国最大的制醋企业，作为中国四大名醋之一镇江香醋的代表，在引领中国醋业发展的基础上形成：香醋、白醋、料酒、酱油、麻油、酱菜等系列产品。主导产品食醋连续20多年产销量全国领先，广销60多个国家和地区，供应我国驻外多个国家使（领）馆。
发展早期（-）：年丹徒人朱兆怀秉承“恒顺众生”经营理念在江苏镇江创立“朱恒顺糟坊”，是恒顺醋业的前身。年更名为“朱恒顺淋坊”，出产镇江香醋。年“朱糟坊”改制为镇江恒顺酱醋厂。年完成公私合营改造。年实现在上交所上市。公司经过上百年的传承，从传统酱醋作坊发展成中国四大名醋之一镇江香醋的代表。-年营业总收入和归母净利润CAGR分别为15.50%、5.79%。多元发展阶段（-）：成功上市之后恒顺尝试向多元化转型，在、、年先后涉足光电产品、房地产行业以及建筑安装工程，但是公司对其他行业缺乏经验叠加宏观经济环境影响，多元化经营反而拖累公司业绩。公司随后逐渐剥离光电产品、房地产行业以及建筑安装工程等非调味品业务。-年营业总收入和归母净利润CAGR分别为16.07%、8.92%，、年归母净利润实现亏损。
聚焦调味品主业（-）：年公司制定“以食醋业为核心，带动相关调味品、酒类、醋类衍生品等产业发展”的战略，有计划的推进产业整合工作。年定增募资6.75亿元用于高端醋产能和品牌建设，年确定“恒顺”和“北固山”双品牌运作，年香醋和料酒扩产项目开工。酱醋调味品占比从年最低点的38.80%提升到年的96.28%。-年营业总收入和归母净利润CAGR分别为8.90%、27.06%。改革新阶段（年至今）：年公司新董事长杭祝鸿正式上任，提出聚焦打造“醋、酒、酱”三大品类，同时持续
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